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　　在经历了4月的全球股市震荡之后★◈★ღ✿，市场情绪正逐步回稳★◈★ღ✿。伴随美国特朗普政府的关税措施释放缓和信号★◈★ღ✿，亚太市场亦显现修复迹象中信银行透支卡★◈★ღ✿。面对错综复杂的国际环境★◈★ღ✿，未来市场走向备受关注★◈★ღ✿：全球经济风险尚未完全消散★◈★ღ✿，投资者该如何平衡乐观与谨慎？亚洲哪些市场或行业具有更强的防御性？近日★◈★ღ✿，南方财经记者专访了高盛亚太区首席股票策略分析师慕天辉（Timothy Moe）★◈★ღ✿。

　　他指出★◈★ღ✿，鉴于短期内新闻事件频繁变化★◈★ღ✿，未来的可预测性正变得越来越有限★◈★ღ✿，投资者需要不断应对形势的发展★◈★ღ✿。目前来看★◈★ღ✿，全球经济增长面临的下行风险可能较一个月前有所缓解★◈★ღ✿，基本面虽有改善k8com凯发★◈★ღ✿，但国际环境依然充满不确定性★◈★ღ✿，市场仍需保持谨慎★◈★ღ✿，避免过度乐观★◈★ღ✿。

　　展望2025年下半年★◈★ღ✿，慕天辉表示中信银行透支卡★◈★ღ✿，尽管外部不确定性依然较高★◈★ღ✿，但高盛对亚太市场前景保持乐观★◈★ღ✿，预计未来12个月MSCI亚洲除日本指数（MXAPJ）有望录得8%的涨幅★◈★ღ✿，主要受企业盈利推动★◈★ღ✿。

　　在行业选择上★◈★ღ✿，慕天辉指出★◈★ღ✿，高盛尤其看好与人工智能相关的软件和应用板块★◈★ღ✿，并强调道★◈★ღ✿，这是中国市场的强项之一★◈★ღ✿，也是其增持中国资产的重要原因★◈★ღ✿。

　　《南方财经》★◈★ღ✿：MXAPJ指数从4月初的暴跌中强劲反弹★◈★ღ✿。在近期的报告中★◈★ღ✿，你也上调了目标点位★◈★ღ✿。驱动这一反弹的主要因素有哪些？慕天辉★◈★ღ✿：关键在于中美达成阶段性共识★◈★ღ✿，先调降关税★◈★ღ✿。全球股市已经基本消化了所有负面消息★◈★ღ✿，因此当关税下调后★◈★ღ✿，股市大幅反弹中信银行透支卡★◈★ღ✿。

　　我们调整了对美国★◈★ღ✿、中国和世界其他地区的预测数据★◈★ღ✿，不仅包括经济增长★◈★ღ✿，还包括股市层面的盈利和估值k8凯发天生赢家一触即发★◈★ღ✿，★◈★ღ✿。可以说★◈★ღ✿，市场对基本面更加积极的看法推动了股市出现大幅反弹★◈★ღ✿。

　　《南方财经》★◈★ღ✿：市场是否过于乐观？因为当前全球风险实际上仍然存在★◈★ღ✿。慕天辉★◈★ღ✿：我完全同意★◈★ღ✿。诚然★◈★ღ✿，基本面似乎有所改善★◈★ღ✿，但国际环境仍然存在不确定性★◈★ღ✿。毕竟这只是90天的暂停期★◈★ღ✿，我们仍不确定最终协议将会如何★◈★ღ✿。

　　市场已经修复了所有跌幅★◈★ღ✿，甚至还略有回升★◈★ღ✿。举例来说k8com凯发★◈★ღ✿，刚刚提到的MXAPJ指数峰值出现在2月21日★◈★ღ✿，此后下跌约15%到4月9日的低点★◈★ღ✿，但随后反弹了20%★◈★ღ✿，实际上反而突破了此前的高点★◈★ღ✿。所以★◈★ღ✿，我们已经回到了2月份的水平之上★◈★ღ✿。但基本面前景仍不够乐观★◈★ღ✿，也不够明朗★◈★ღ✿。我们认为当前市场确实有些过于乐观★◈★ღ✿。

　　《南方财经》★◈★ღ✿：高盛对2025年和2026年亚太地区的盈利增长预测低于市场普遍预期★◈★ღ✿。哪些关键因素导致了这种谨慎的预测？慕天辉★◈★ღ✿：自上月以来★◈★ღ✿，我们的预测数据变动不少中信银行透支卡★◈★ღ✿，做了四次调整★◈★ღ✿。并非我们愿意频繁调整★◈★ღ✿，而是因为涉及关税的基本情况变化得非常之快★◈★ღ✿。

　　此前★◈★ღ✿，我们的预测远低于市场普遍预期★◈★ღ✿，但目前对2025年的预测实际上略有上调★◈★ღ✿；对于2026年则持相对保守的态度★◈★ღ✿。

　　通常情况下★◈★ღ✿，我认为卖方的普遍预期更加乐观★◈★ღ✿，因为从历史经验来看★◈★ღ✿，分析师往往对自己所覆盖的公司稍显乐观★◈★ღ✿，而当所有这些预测汇总在一起时★◈★ღ✿，整体市场预期通常就需要下调修正★◈★ღ✿。

　　我们目前的预测数据与市场普遍预期之间的差距比年初时有所缩小★◈★ღ✿，这反映了我们当前的判断——全球经济增长面临的下行风险可能比一个月前略有缓解药学研究★◈★ღ✿。

　　《南方财经》★◈★ღ✿：高盛此前对中国股市评级为“超配”凯发就来凯发天生赢家一触即发★◈★ღ✿。你是否仍维持这一观点？目前最看好哪些行业？慕天辉★◈★ღ✿：我们很高兴也很幸运★◈★ღ✿，今年以来一直超配中国市场★◈★ღ✿。中国仍然是该地区表现最强劲的市场★◈★ღ✿，MSCI中国指数年初至今已上涨约16%至17%★◈★ღ✿。因此★◈★ღ✿，我们继续维持这一判断★◈★ღ✿。关键因素是★◈★ღ✿，尽管中国股市表现强劲★◈★ღ✿，其估值仍然相当合理★◈★ღ✿，略高于11倍的预期市盈率★◈★ღ✿。我们认为中国增长前景已趋于稳定★◈★ღ✿，经济基本面更加具备支撑力★◈★ღ✿。

　　第二★◈★ღ✿，互联网科技相关领域★◈★ღ✿，在DeepSeek和关税之后★◈★ღ✿，市场关注焦点现已重新回归科技板块★◈★ღ✿，互联网相关股价近期出现不错回升★◈★ღ✿。

　　第三★◈★ღ✿，看好具有全球竞争力★◈★ღ✿、面向新兴市场销售产品的中国企业★◈★ღ✿，这类企业不仅能在新兴市场扩大份额★◈★ღ✿，还不必过度担忧关税问题★◈★ღ✿，比如电动车领域的行业领军企业★◈★ღ✿。

　　第四★◈★ღ✿，“股东现金回报”主题★◈★ღ✿，值得注意的是★◈★ღ✿，2024年中国上市公司的整体股息支付率已升至39%★◈★ღ✿，远高于过去五年32%的平均水平★◈★ღ✿，公司分红力度显著提升★◈★ღ✿，同时也在进行股份回购★◈★ღ✿。因为波动性较低★◈★ღ✿，股东回报更明确★◈★ღ✿。过去几年里★◈★ღ✿，我们一直相当看好这一主题★◈★ღ✿。

　　首先是印度市场方面★◈★ღ✿。我们收到了很多客户的询问★◈★ღ✿，也进行了充分讨论★◈★ღ✿。总体来看★◈★ღ✿，印度的长期增长前景非常有吸引力★◈★ღ✿。此外★◈★ღ✿，印度企业在强劲经济增长的背景下★◈★ღ✿，也展现出了不错的盈利能力★◈★ღ✿。但问题是★◈★ღ✿，印度股市整体预期市盈率已达23倍非酒精性脂肪肝★◈★ღ✿！★◈★ღ✿，估值非常高★◈★ღ✿，是中国股市的两倍多k8com凯发★◈★ღ✿。因此★◈★ღ✿，虽然我们认可其基本面★◈★ღ✿，但认为估值过高★◈★ღ✿，这也是我们对印度维持中性配置★◈★ღ✿，而非超配的原因中信银行透支卡★◈★ღ✿。

　　东盟市场中★◈★ღ✿，我们超配新加坡和菲律宾★◈★ღ✿，对印度尼西亚和马来西亚维持中性配置★◈★ღ✿，而对泰国最为谨慎★◈★ღ✿，采取低配k8com凯发★◈★ღ✿，因为相较于东盟其他市场★◈★ღ✿，我们认为泰国存在更多结构性增长问题k8com凯发★◈★ღ✿。

　　《南方财经》★◈★ღ✿：人工智能仍然是全球重要的投资主题★◈★ღ✿。如何看待亚太科技行业在这一趋势中扮演的角色？慕天辉★◈★ღ✿：我们非常看好这一领域★◈★ღ✿，但认为在科技板块内部需要有所侧重k8com凯发★◈★ღ✿。

　　过去两年里★◈★ღ✿，直到今年1月底2月初DeepSeek发布之前★◈★ღ✿，市场关注点一直聚焦在科技硬件上★◈★ღ✿，因为投资者当时主要关注大型语言模型的训练方式★◈★ღ✿。

　　而随着DeepSeek带来的创新和突破★◈★ღ✿，市场关注重心已从硬件转向软件与应用★◈★ღ✿，这一转变更有利于中国的大型生态系统型企业中信银行透支卡★◈★ღ✿，以及我们称之为“物理AI”的相关主题★◈★ღ✿，包括机器人★◈★ღ✿、辅助驾驶和人工智能物联网★◈★ღ✿。

　　因此★◈★ღ✿，在整个技术板块中★◈★ღ✿，我们更看好软件和应用部分★◈★ღ✿，而这恰恰是中国的强项★◈★ღ✿，这也是我们增持中国市场★◈★ღ✿、尤其看好中国的原因之一★◈★ღ✿。

　　《南方财经》★◈★ღ✿：美联储降息预期推迟可能对美元走势产生什么影响？这将如何影响亚太市场的资产配置策略？慕天辉★◈★ღ✿：我们对美元的结构性看法今年发生了转变★◈★ღ✿。我们现在认为美元将呈现一个下行★◈★ღ✿、贬值的趋势★◈★ღ✿。原因有很多★◈★ღ✿，但主要有两点★◈★ღ✿：

　　第二★◈★ღ✿，现任美国政府似乎有明确的政策意图★◈★ღ✿，希望削弱美元★◈★ღ✿，以推动美国经济的全面再平衡★◈★ღ✿，同时作为对新一轮关税提案的补充手段★◈★ღ✿。

　　因此★◈★ღ✿，我们认为亚洲货币存在更大的结构性升值趋势★◈★ღ✿。这个趋势整体上对亚洲股市是利好的★◈★ღ✿，因为美元和亚洲市场之间有长期的紧密联系★◈★ღ✿，通常美元走弱对亚洲市场更为有利★◈★ღ✿。同时★◈★ღ✿，美元走弱时★◈★ღ✿，全球投资组合资金更倾向于流入亚洲股市★◈★ღ✿。

　　不过需要注意的是★◈★ღ✿，如果亚洲货币持续升值★◈★ღ✿，以本土需求为导向的行业板块通常会跑赢出口导向的板块★◈★ღ✿，因为在汇率走强的背景下★◈★ღ✿，出口导向板块盈利的能力会受到更大压力★◈★ღ✿。

　　《南方财经》★◈★ღ✿：尽管出现了明显的回调★◈★ღ✿，金价仍在波动回升★◈★ღ✿。你如何看待金价未来走势？慕天辉★◈★ღ✿：黄金无疑是我们最看好的资产之一★◈★ღ✿。我们对黄金的目标价是3800美元/盎司★◈★ღ✿，尽管市场上有更高的预测★◈★ღ✿，但这个目标远高于当前价格★◈★ღ✿。

　　今年黄金价格已大涨约25%★◈★ღ✿，因此出现一定程度的回调是很自然的现象★◈★ღ✿。市场永远不会是直线上升★◈★ღ✿，我们认为这属于市场的正常调整★◈★ღ✿，但关键是黄金仍有进一步上涨的空间★◈★ღ✿。

　　部分上涨动力来自一些持有美国国债或其他美元资产的投资者K8凯发·(中国)官方网站★◈★ღ✿，★◈★ღ✿，他们可能会为了分散风险减少美元资产配置★◈★ღ✿，而黄金正是他们多元化投资中的重要选择★◈★ღ✿。

　　全球不确定性依然显著★◈★ღ✿，地缘政治风险仍处于高位★◈★ღ✿，这也是我们看好国防支出主题的原因之一★◈★ღ✿。黄金不仅是通胀对冲工具★◈★ღ✿，更是对冲不确定性和风险的重要资产★◈★ღ✿。作为多元化投资组合的一部分★◈★ღ✿，黄金在股票★◈★ღ✿、债券★◈★ღ✿、货币和信贷之外★◈★ღ✿，发挥着降低整体波动性的作用★◈★ღ✿。因此★◈★ღ✿，在当前环境下★◈★ღ✿，黄金的结构性需求依然存在★◈★ღ✿。

　　考虑到黄金供应有限★◈★ღ✿，可以投入黄金的资金相对于供应量仍然相当可观中信银行透支卡★◈★ღ✿，这意味着未来供需有望在更高价格水平重新平衡★◈★ღ✿。

　　《南方财经》★◈★ღ✿：在这样的背景下★◈★ღ✿，亚洲哪些国家或行业具有更强的防御性？慕天辉★◈★ღ✿：我认为那些更侧重本土市场的板块★◈★ღ✿，往往会受到更好的保护★◈★ღ✿。

　　当外部环境不确定时★◈★ღ✿。中国股市有一个颇为值得关注的特点k8com凯发★◈★ღ✿。MSCI中国指数成分股中来自美国市场的营收占比仅为约2%★◈★ღ✿。虽然中美经济显然存在联系★◈★ღ✿，但从股市角度来看★◈★ღ✿，这种关联是间接的而非直接的★◈★ღ✿。所以★◈★ღ✿，如果我们只看外部风险★◈★ღ✿，我认为中国有更多以本土市场为导向的企业★◈★ღ✿，包括我们一直在谈论的人工智能领域的公司★◈★ღ✿，相比其他一些市场★◈★ღ✿，这些公司更能抵御地缘政治风险★◈★ღ✿。

　　此外★◈★ღ✿，印度同样是一个以内需驱动为主的市场★◈★ღ✿，只有约9%的营收来自外部★◈★ღ✿，也具有非常强劲的长期增长潜力★◈★ღ✿。新加坡以及东盟其他国家也是如此★◈★ღ✿。所以这是一部分本土导向更强的例子★◈★ღ✿。

　　《南方财经》★◈★ღ✿：你对亚太地区下半年有哪些关键的战略展望？对投资者有何建议？慕天辉★◈★ღ✿：我想从几个方面来谈★◈★ღ✿。首先★◈★ღ✿，考虑到近期新闻事件频繁变化★◈★ღ✿，我们都必须认识到对未来的可预测性正变得越来越有限★◈★ღ✿，因为我们需要不断应对形势的发展★◈★ღ✿。目前★◈★ღ✿，我们对整体前景依然较为乐观★◈★ღ✿。我们预计MSCI亚洲除日本指数（MXAPJ）未来12个月大约有8%的涨幅★◈★ღ✿，主要由企业盈利增长所驱动★◈★ღ✿。

　　具体来看★◈★ღ✿，我们看好中国★◈★ღ✿、日本★◈★ღ✿、新加坡和菲律宾市场★◈★ღ✿。分行业来看★◈★ღ✿，我们尤其看好互联网板块★◈★ღ✿，这部分资金配置主要来自减持大宗商品板块（不是黄金★◈★ღ✿，而是原材料类资产）★◈★ღ✿，以及部分全球周期性行业的头寸★◈★ღ✿。

　　从主题上看★◈★ღ✿，我们看好一些长期主题★◈★ღ✿，比如盈利预期修正★◈★ღ✿、高盈利质量★◈★ღ✿、高股息收益率★◈★ღ✿、高股东回报★◈★ღ✿、国防支出主题凯发k8★◈★ღ✿，以及那些将受益于美元走弱的相关企业★◈★ღ✿。这些都是我们看好的几个重要方向★◈★ღ✿，我们认为这些逻辑将在下半年继续适用★◈★ღ✿。